黑色系熱潮退卻，大宗商品回歸理性調整

“黑旋風”后 大宗商品誰“扛旗”

天下大勢，分久必合，合久必分。大宗商品市場此前“高歌猛進”的連漲走勢已經(jīng)偃旗息鼓，黑色系熱潮過后，大宗商品頓時群龍無首。分析人士指出，美元走弱的“天時”難持續(xù)，國內經(jīng)濟的“地利”也可能不及預期，因此大宗商品出現(xiàn)一定調整，回歸理性。展望后市，期市料進入分化的節(jié)奏，貴金屬、農產(chǎn)品[0.08% 資金 研報](000061,股吧)、有色金屬中的部分品種都有實力扛起黑色系的多頭大旗。

商品偃旗息鼓折射三大窘態(tài)

喧囂過后，緊跟著的往往是沉寂。在商品圈中，投資者的亢奮情緒已經(jīng)開始平復，期貨市場也啟動了調整步伐。5月4日，國內商品普遍走軟，黑色系依舊領跌，螺紋鋼主力1610合約跌幅居首，下挫3.6%;熱卷1610合約跌幅緊隨其后，下跌2.96%;鐵礦石1609合約也錄得1.47%的較高跌幅。除此之外，昨日有色金屬也普遍走軟;化工品漲跌互現(xiàn);農產(chǎn)品則在午后走強，部分收漲，表現(xiàn)較為強勢。昨日，全面跟蹤國內商品走勢的文華商品指數(shù)下跌了0.57%，報122.86點。

“市場表現(xiàn)弱勢，背后折射出三大窘態(tài)。”東吳期貨研究所所長姜興春指出，一是以黑色系為首的螺紋鋼供應快速增加，現(xiàn)貨價格小幅下跌，前期虛高的價格難以得到現(xiàn)貨市場認同，期價自然出現(xiàn)大幅下跌;其二是近期公布的PMI數(shù)據(jù)震蕩偏弱，市場對中期經(jīng)濟進一步回升的擔憂增加，此外在通脹小幅抬升的情況下，市場預期貨幣從寬松轉向穩(wěn)健，一定程度上抑制期價表現(xiàn);其三是美元指數(shù)下跌進入尾聲，市場預期6月份大概率加息，美元探底回升將打壓大宗商品反彈步伐。

對于商品偃旗息鼓的原因，首先，前期交易所出臺的監(jiān)管措施在一定程度上增加了投機成本，遏制了過度炒作。其次，基本面開始出現(xiàn)拐點，即供需錯配得到改善，這也是最基本的原因。供應方面，鋼廠的復產(chǎn)使得供應緊張壓力得到緩解;需求方面，中觀數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售增速出現(xiàn)拐點，水泥和汽車銷售等指標都顯示需求有所弱化。第三，在海外市場，國際原油減產(chǎn)遲遲達不成協(xié)議，這意味著需求回暖得到證偽，因此市場開始對前期過度樂觀的行情進行修正。

從當前的市場環(huán)境來看，經(jīng)歷了去年A股大波動以及今年年初房市回暖之后，市場固定收益類投資產(chǎn)品利率普遍位于低位，資金涌入是近期國內期貨交易活躍的重要原因，伴隨著去年大宗商品價格集體跳水，“低位抄底”的聲音不絕于耳。但年初的報復性反彈過后，市場多頭氛圍難以為繼，價格出現(xiàn)一定程度的回落，市場便更加趨于理性。

美元再漲 “天時”不待

在前期商品大漲行情中，接連走弱的美元指數(shù)無疑創(chuàng)造了一個“天時”。從4月25日起，美元指數(shù)曾連續(xù)六天下跌，跌幅高達2.71%，并跌破93點。市場人士認為，美元指數(shù)快速下跌，一方面是美聯(lián)儲整體的寬松言論令加息預期延后，另一方面是以對沖基金為主的投機資金不看好美元后市。據(jù)美國商品期貨委員會(CFTC)上周五公布的數(shù)據(jù)，由于市場預計美聯(lián)儲不急于在年內升息，美元凈空頭頭寸升至2013年2月以來最高水平。上周美元凈頭寸自近一年以來首次轉為凈空。

美元中期下跌接近尾聲，大概率企穩(wěn)反彈，但是大幅上漲基礎不牢，一定程度上抑制前期過快上漲品種，大宗商品短期以強勢震蕩或者小幅下跌響應。

國內市場的“地利”方面，近期從國內公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，CPI同比漲幅盡管不高，但此前關于通縮的言論已經(jīng)不攻自破;而一季度經(jīng)濟增速也仍圍繞既定節(jié)奏企穩(wěn)，短期并不存在系統(tǒng)性風險的可能。此外，進入五月份，房地產(chǎn)價格逐漸回穩(wěn)的同時，工業(yè)企業(yè)利潤強勁反彈也為當前國內經(jīng)濟復蘇吹來暖風。

不過，程小勇則認為，寬松的貨幣政策和積極的財政政策等逆周期政策只會扶持經(jīng)濟短周期企穩(wěn)，一季度中國經(jīng)濟脈沖式企穩(wěn)反彈在二季度或難以延續(xù)，這從4月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI較上月回落可以得到一定驗證。

多品種有意“爭儲”

從資產(chǎn)配置角度來看，大宗商品是今年的最佳配置品種。不過，由于資產(chǎn)輪動周期過快，后市需要關注貨幣政策是否轉型，以及通脹是否超預期回升。展望5月，國內商品市場仍有望延續(xù)漲勢，不過品種間將出現(xiàn)分化，從同質化的同漲同跌向根據(jù)商品期貨自身基本面、技術面情況回歸理性。

那么，黑色系喧囂過后，誰最有可能接棒呢?首先，最具確定性的是，通脹回升下的貴金屬會有相對較好的表現(xiàn)。在避險需求驅動之下，貴金屬漲勢仍值得期待，特別是近期美元羸弱推動國際金價突破每盎司1300美元的心理關口，有望進一步打開黃金的上漲空間。

事實上，在2015年11月底創(chuàng)下數(shù)年來新低后鎳價前期利空壓力已大幅宣泄，而行業(yè)動態(tài)供需的“再平衡”動作，往往推動商品出現(xiàn)階段性超跌反彈行情，當前多頭信心主要來自國內外宏觀環(huán)境偏寬松、行業(yè)供需動態(tài)改善、通脹預期及資金炒作等，而做空資金的主線邏輯——商品熊市周期、現(xiàn)貨供大于求、隱形庫存流出等因素在二季度傳統(tǒng)旺季或暫偃旗息鼓，國內大宗商品期貨板塊對資金仍具有吸引力，話題和多空預期博弈或放大行情波動。

展望后市，由于鎳市中長期實質性改善仍缺乏足夠的證據(jù)，其基本面相比其他有色品種來看不確定性更大，建議投資者應更多以階段性的思路看待，滬期鎳上方目標在每噸8萬元及更上方的8.8萬元左右，下方在每噸7萬元及更下方6.5萬元支撐力度較強。顧馮達建議產(chǎn)業(yè)客戶優(yōu)先保值回避價格大幅波動風險，投機客戶可少量參與做多，并隨著反彈進程設好動態(tài)止損，以防“過山車”行情。